（原标题：中国神华破位下行之际：复盘一年前我的煤炭股高位逃顶！）

最近一周，中国神华AH股破位下行。一年前的技能，我写过一篇《并不体面的离婚》，宣告我透彻清仓煤炭股！现如今，阅历了一年盘整下降的煤炭股，是否又具投资价值了呢？且看本文分析！

为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净钞票收益率（PR=PE/ROE）。讨论ROE是一个百分数，那么市赚率公式则变为：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓好意思味可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好即是0.4PR。绝顶正好的是，从当时起，用“40好意思分买入1好意思元”就成了巴菲特的理论禅。巴菲特4折5折6折买股，我也述而不作4折5折6折买股。

讨论到PE=PB/ROE，是以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，不错把PB值和多年ROE平均值代入到第二公式，从而策动出周期股的内在价值。

巴菲特曩昔投资中国石油H股，买入市净率约为0.96PB，1999～2002年的多年ROE平均值约为15.88%。诳骗市赚率第二公式，市赚率=0.96/15.88%/15.88%/100=0.38PR。中国石油曩昔的总市值仅为370亿好意思元，市赚率对应的内在价值则可设定为未知数X。列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。历程肤浅策动，X=974亿好意思元。四舍五入之后（英文单词about），刚好合适巴菲特在鞭策信里所声称的1000亿好意思元内在价值。2007年，巴菲特则在0.8PR～1.0PR之间平安清仓了中国石油H股。

值得贯注的是，除非是大牛市，不然一个板块中的所有股票不成能一起涨到高估，是以我会选出行业龙头动作标杆。标杆高估之后，同业业的股票一并卖出。相通的回测作念过了好多，也照实存在龙头标杆更为有用的特征。煤炭行业我选中国神华H股，石油行业我选中国海油H股。

仅以中国神华H股为例，客岁高点的PB值后堂堂的摆在那边，是以ROE取值更为要道！

决议1：取值一个相比完竣的淡薄+景气周期，也即是2020～2023年的年报数据，中国神华的四年ROE平均值约为14.4%，巴菲特曩昔投资中国石油即是这个套路。

决议2：取值景气周期第一年的ROE，也即是中国神华2021年的13.64%。巴菲特最近几年投资的西方石油，之前好多年一直齐在亏本，是以好像率即是这个套路。

决议3：取值一个完竣周期，但要去掉一个最高值（2022年），也要去掉一个最低值（2020年），余下两年的2021年和2023年，中国神华的ROE平均值则为14.26%。

反不雅前期高点，中国神华H股的市净率约为1.73PB。市赚率=PB/ROE/ROE/100，决议123的市赚率对应估值区分为0.83PR、0.93PR、0.85PR，均出现了0.8PR～1.0PR的高估卖出信号。这亦然我客岁透彻清仓煤炭股的最大原因！

好多东说念主齐以为，市赚率仅凭ROE的多年平均值，便可估算出周期股的场合价，果真是太儿戏了。而内容上，ROE这个谋划，其实即是企业最直不雅的盈利谋划。在干涉到景气周期之后，只消分成不是太抠，那么企业的ROE便可好像喜悦不雅反馈出分成金额。更况且，市赚率的底层逻辑还与DCF现款流折现承接近，而这亦然市赚率得以有用的伏击原因。

追想2016～2019年，也即是上一轮周期股景气周期。包括煤炭股、石油股、金属股，基本齐出现了0.8PR～1.0PR的高估卖出信号。匡助投资者结束了吃鱼吃中段，拖沓正确的投资收益。也即是说，上一轮景气周期，市赚率强有用！

再看2020～2025年，则是新一轮周期股的景气周期。然则因为最近几年，国内股市增量资金匮乏，是以估值竖立越来越慢，也越来越难。仅就现在来看，只好煤炭股和金属股，大量出现了0.8PR～1.0PR的高估卖出信号，至于石油股则并未出现。也即是说，新一轮的景气周期，市赚率弱有用！

总而言之，要思结束周期股的收效投资，除了狂放散播除外，还需珍贵安全旯旮才行。尤其是周期股，则更是需要5折掌握才能讨论。本周收盘，中国神华H股的市净率约为1.22PB，决议123的市赚率对应估值仍在6折掌握，距离5折掌握的击球区仍有一步之遥！

$中国神华(SH601088)$ $中国神华(01088)$

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